半导体的新机会

作者:佚名时间:2021-02-03 03:00:00 浏览:3372

“芯”征程里的“芯”机遇。半导体板块从2019年开始走出了一段波澜壮阔的行情，但在去年七月份逐渐偃旗息鼓。近期，行业稍有升温后出现又一波向下调整，我们是否应该重新审视半导体产业价值？背后的深层次逻辑与未来发展方向究竟是什么？01、以史为鉴，上一轮行情如何演绎实际上，半导体行业在2015年的那轮牛市中就开始酝酿上涨情绪，2018年的贸易战为半导体行情成功点火。进入2019年，全球半导体产业逐步复苏，而国内半导体的发展整体跑赢全球市场，主要推手就是国产替代政策指引下的订单回流。根据WSTS的统计，全球半导体额同比增速在2019年4月才达到最低点-18%，直到2019年12月开始转正并企稳向上，但国内半导体上市公司的季度收入增速从2019Q1开始就逐步提高。2019年，全球半导体行业营收为4121亿美元，同比下滑12.1%，而同期中国半导体额同比增长了19.7%。基本面的夯实进一步催化了行情，截止到2020年7月份的高点，半导体芯片指数的PE最高触及140。但高处不胜寒，中美摩擦的再次升级致使国内芯片产业频繁受到打击，当低处的果实被采摘完后，市场对于中国突破先进制程的技术壁垒愈发悲观，而市场的走势则反映了这一悲观情绪。经过半年多的调整，半导体板块的整体估值已经大幅回落，截止到2月1日，半导体芯片指数PE（TTM）为94.53，百分位为26.61%。如果后期业绩能够得到释放，那么将会进一步消化估值。02、量价齐升，酝酿新一轮复苏去年下半年，涨价现象在很多行业出现，面板自去年五月份就开启涨价潮，煤炭、铁矿石等周期性大宗商品价格在去年四季度也大幅攀升，轮胎、纸品等也在近期出现价格上涨。追根溯源，不乏有货币超发而引起的通胀压力，但核心问题依然是供需格局的转变，半导体行业也面临这一问题。根据券商调研数据，2020年11-12月，市场上的MOSFET价格普遍上涨，幅度在10-20%之间。2021年新年伊始，又有多家半导体厂商发布了涨价通知，涨价潮并没有降温的意思。归根结底，需求旺盛叠加供给有限是此轮半导体行业景气提升的根本。通过复盘历次半导体行业的周期性变动可知，每一轮的复苏都有对需求端形成强烈支撑的科技创新成果。例如，距离现在最近的2010年那一轮复苏就是得益于智能和平板电脑以及设备市场的快速放量，从而直接拉动了对半导体的需求。以功率半导体市场为例，其火爆主要是智能电动车、5G下游应用、光伏和风电等新兴行业对其形成了强烈依赖。在电动车领域，传统燃油车中的半导体价值约为450美元，而纯电动汽车的半导体单车价值约为750美元；传统燃油车中的功率器件为50美元，占比在10%左右，而纯电动汽车的功率器件占比增至55%。基于以上数据，电动汽车的功率半导体单车价值量约为455美元。相较于传统燃油车，新能源车对功率半导体需求提升接近9倍，其中以MOSFET和IGBT最为核心。聚焦到公司层面，英飞凌是全球功率半导体的绝对龙头，2019年，其在MOSFET和IGBT领域的市占率分别为24.6%、35.6%，本土厂商市占率低且主要聚焦在中低端领域，其中斯达半导体和闻泰科技分别是IGBT和MOSFET领域的龙头。斯达半导体长期深耕IGBT领域，逐步发展成为国内IGBT龙头，2019年全球排名第八，市占率为2.5%，是唯一进入前十名的中国企业。IGBT芯片是IGBT模块的核心，相较于其他国内公司，斯达半导体的竞争力主要就体现在其可以自主研发IGBT芯片。IGBT芯片先后经历了6代升级，截止到2019年底，公司已量产成功1-6代所有型号的IGBT芯片，不仅可以将核心技术掌握在自己手中，且具备成本优势。与斯达半导体内生性发展模式不同，闻泰科技提升竞争力的方式是外延并购。2020年9月，闻泰科技正式实现对安世半导体100%的控股。作为全球少数几家能够实现大规模量产的半导体公司，安世半导体拥有一万多种功率半导体，是国内MOSFET领域毋庸置疑的龙头，2019年的全球市占率约为4.1%，也是该领域内唯一进入前十名的中国企业。进一步细分来看，根据IHS Markit的统计，安世半导体的汽车功率MOSFET排名全球第二，仅次于英飞凌。此外，公司在第三代半导体的布局上也始终走在国内前列。作为全球ODM龙头，闻泰科技具备很强的系统集成能力，并且和电子领域的主流品牌建立广泛的合作与联系。当技术实力和资源优势邂逅，二者之间的互补与协同可以形成共赢的局面。根据IDC的，中国新能源汽车市场将在未来五年迎来强劲增长，从2020年的116万辆，增长至2025年542万辆，CAGR超36%，其中纯电动汽车（BEV）的占比将由2020年的80.3%增长至2025年的90.9%。随着技术的不断进步与完善，电动汽车行业将迎来快速扩容期，有望为半导体行业打开新的空间。另一方面，5G、IOT设备和云计算等领域也将迎来爆发期，同样会进一步加大对芯片的需求。在需求增长的同时，全球半导体的产能供给却出现了紧张的情况，其中8英寸晶圆的产能是关键所在。根据SurplusGlobal的测算结果，目前市场约有700台二手的8英寸晶圆制造设备出售，但是8英寸晶圆制造设备的需求至少在1000台以上，设备短缺制约了相关厂商短期的扩产。与此同时，部分6英寸晶圆厂关闭，产品切换至8英寸晶圆，但8英寸的需求向12英寸晶圆转移却遇到信号完整性、出货量较低、平均成本较高等诸多因素的阻碍。因此8英寸产能的负担极重，联电、华虹、中芯国际的产能利用率已接近满载，供不应求的局面就此形成。2020年第四季度，联电、格芯和世界先进等公司将8英寸晶圆价格提高了约10%-15%，机构预计2021年还将上涨20%以上，涨价现象在产业链中依次传导，上文提到的MOSFET主要就是依靠8英寸及6英寸晶圆代工。综合来看，在需求增长的同时产能释放并不及时，半导体行业，特别是功率半导体将在中短期内迎来量价齐升的格局。03、国产替代，后摩尔定律时代可期当价格不变时，集成电路上可容纳元器件的数目，约每隔18-24个月便会增加一倍，性能也将提升一倍，这就是半导体行业中著名的摩尔定律。15年首次被提出后，摩尔定律始终指引着芯片产业不断向前发展，业内公司为保持领先优势而不惜重金投入。但随着工艺制程不断向前推进，进一步发展的成本和技术壁垒都在飙升。业内专业人士表示，28nm是一个关键节点，制程进入28nm之后成本便快速攀升。有数据表明，28nm的平均设计成本为3000万美元，16nm/14nm芯片的平均设计成本约为8000万美元，而7nm芯片平均设计成本逼近3亿美元。摩尔定律正在逐渐失效，行业正在进入后摩尔定律时代。从现实角度出发，芯片行业如果一直按照摩尔定律所描述演进，那么中国只能一直跟在后面疲于追赶，而摩尔定律的逐渐失效给了中国一个迎头赶上的重要战略窗口期。不过也需要清醒的认识到，19年签署的《瓦森纳协定》使得世界先进技术长期对中国保持封锁，国内芯片产业还处于“卡脖子”状态。以业内壁垒最高的光刻机为例，目前世界上仅有荷兰的AL能生产制造7nm制程芯片的EUV光刻机，但迫于的压力，国内代工龙头中芯国际始终未能拿到这一先进设备，致使华为的高端芯片只能依赖台积电。事物总有两面性，西方的封锁给中国科技企业造成了极大的不便，但也在一定程度上推动了国内半导体公司的发展。众所周知，中芯国际是中国大陆最大的代工厂，断供中国芯片使得中芯国际被动拿到很多订单，从本质上来说是限制了全球龙头与中芯国际的竞争，导致中芯国际有机会进一步抢占国内市场。根据财报，中芯国际的国内收入占比从2017年的44.53%提升至2020年上半年的64.47%，庞大的中国市场支撑了中芯国际的发展，而源源不断的市场需求是社会化大生产得以延续的核心所在。上世纪八十年代，半导体产业在鼎盛期一度超过，集成电路研究公司的统计数据显示，1990年，半导体行业的全球市场份额达到49%。随后就对半导体的市场进行打压和封锁，强势崛起的芯片产业因缺乏足够的市场而再次没落，其市占率在2017年的时候已经跌落至7%。但中国企业并不用担心这一问题，因为中国自身就是全球半导体的第一大消费国，消费量占全球的比重超40%。内需市场庞大，主要的问题就是自给率较低，以功率半导体中的IGBT为例，2019年的自给率仅为16.3%。因此，国产替代的逻辑在未来很长一段时间内仍将继续演绎。外界有人担心国内芯片企业因技术不够先进而失去市场，实际上，目前7nm等高端芯片的应用市场并不大，28nm足以满足大多数芯片需求。根据《2019集成电路行业研究报告》，28nm及以下的先进工艺占据了48%的市场份额，而28nm以上的成熟工艺则占据了52%的市场份额，目前中芯国际已经可以量产14nm级别的芯片。技术、资金、市场，这是芯片产业长足发展的根本保证。对于本土企业来说，拥有最大的内需市场并且头部企业可以获得国家大基金的直接投资。因此，技术成为阻碍向前发展的唯一因素，后摩尔定律时代，科技创新的星辰大海有望迎接来自中国的远航者。

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